Trading estratégias de ltcm

Gestão de Capital de Longo Prazo - LTCM A Long-Term Capital Management (LTCM) foi um grande fundo de hedge liderado por economistas vencedores do Prêmio Nobel e renomados comerciantes de Wall Street que quase entraram em colapso no sistema financeiro global em 1998 Como resultado de estratégias de negociação de arbitragem de alto risco. O fundo formou em 1993 e foi fundada pelo renomado comerciante de bônus Salomon Brothers John Meriwether. BREAKING Down Gestão de Capital de Longo Prazo - LTCM LTCM começou com pouco mais de 1 bilhão em ativos iniciais e focada em negociação de títulos. A estratégia de negociação do fundo era fazer negociações de convergência, que envolvem tirar proveito da arbitragem entre títulos que são incorretamente preços em relação uns aos outros. Devido à pequena propagação em oportunidades de arbitragem, o fundo teve de alavancar-se altamente para ganhar dinheiro. No seu auge em 1998, o fundo tinha 5 bilhões em ativos, controlava mais de 100 bilhões e tinha posições cujo valor total era mais de 1 trilhão. Devido à sua natureza altamente alavancada e uma crise financeira na Rússia (ou seja, o padrão de títulos do governo), que levou a um vôo para a qualidade. O fundo sofreu perdas maciças e estava em perigo de incumprimento dos seus empréstimos. Isso dificultou que o fundo cortasse suas perdas em suas posições. O fundo detinha imensas posições no mercado, totalizando cerca de 5% do mercado global de renda fixa. LTCM tinha emprestado enormes quantias de dinheiro para financiar suas operações alavancadas. Se o LTCM tivesse entrado em default, teria desencadeado uma crise financeira global, causada pelas baixas maciças que seus credores teriam que fazer. Em setembro de 1998, o fundo, que continuou a sofrer perdas, foi resgatado com a ajuda da Reserva Federal e seus credores e assumiu. Uma ruptura sistemática do mercado foi assim impedida. A História da Gestão de Capital a Longo Prazo A falha de 1998 da Gestão de Capital de Longo Prazo (LTCM) é dito ter quase explodido o sistema financeiro mundial.1 Na verdade, os problemas financeiros ameaçaram Criam grandes perdas para seus credores de Wall Street. O LTCM era tão grande que o Federal Reserve Bank de Nova York tomou a medida sem precedentes de facilitar um resgate do hedge fund privado, por medo de que uma liquidação forçada pudesse devastar os mercados mundiais. Para esse evento quase catastrófico, a profissão de finanças tem poucas informações preciosas para extrair lições desse fracasso. Sem dúvida, isso se deve ao segredo do hedge fund, que nunca revelou informações sobre suas posições, nem mesmo para seus próprios investidores. Como LTCM está agora no processo de reabilitação própria, está lentamente divulgando informações sobre suas práticas de gestão de risco. Ao reunir informações publicamente disponíveis, podemos aprender por que o LTCM falhou. Esta questão é de importância vital, uma vez que o fracasso do LTCM tem sido amplamente atribuído à sua utilização do Value at Risk (VaR), a consequência perturbadora de que o método actualmente utilizado para definir os requisitos de adequação de capital para o sector bancário é lamentavelmente inadequado. No entanto, o próprio VaR não era o culpado. Ao contrário, foi a maneira como essa ferramenta de gerenciamento de risco foi empregada. LTCM usou parâmetros para o modelo adequado para um banco comercial, mas totalmente inadequado para um hedge fund. Como exemplo, um dos parâmetros utilizados para definir o montante do capital social foi um horizonte de 10 dias. O horizonte deve estar relacionado à liquidez dos ativos, ou ao tempo necessário para uma liquidação ordenada. Alternativamente, o horizonte deve cobrir o tempo necessário para angariar fundos adicionais ou para ações corretivas. Dez dias podem ser suficientes para um banco comercial, que é supervisionado de perto por um regulador que pode intervir no primeiro sinal de problemas. Para um hedge fund, no entanto, o horizonte deve corresponder ao período necessário para angariar fundos adicionais. Isso pode não ser fácil, já que o capital adicional será necessário precisamente depois que o fundo sofre uma grande perda. O horizonte de 10 dias foi claramente insuficiente para LTCM. Este e outros parâmetros inadequados produziram um modelo falho, o que levou a LTCM a subestimar drasticamente o montante de capital que deveriam reservar aos riscos de mercado. Ao mesmo tempo, muitos outros fatores conspiraram para trazer LTCM para baixo também. Como LTCM perdeu seu capital As sementes de LTCM podem ser traçadas a um grupo bond-arbitrage altamente rentável em Salomon Brothers funcionado por John Meriwether. LTCM foi fundada em 1994 por Meriwether, que saiu após o escândalo do bond Salomon em 1991. Meriwether levou consigo um grupo de comerciantes e acadêmicos, que faziam parte do grupo de arbitragem de títulos Salomons, que acumulava bilhões de dólares em lucros. Juntos, eles criaram um hedge fund usando princípios semelhantes aos que estavam usando na Salomon. Um fundo de hedge é um fundo de parceria de investimento privado que pode assumir posições longas e curtas em vários mercados e é acessível apenas a grandes investidores. Como tal, os fundos de hedge não são regulamentados pela SEC. Naturalmente, o hedge do termo é um tanto de um misnomer, se não enganador, desde que estes veículos do investimento são leveraged e podem ser completamente arriscados. Inicialmente, o novo empreendimento era eminentemente lucrativo. O capital cresceu de 1 bilhão para mais de 7 bilhões em 1997. A empresa estava cobrando taxas elevadas que consistiam em uma taxa anual de 2 de capital mais 25 de lucros. Em comparação, outros fundos de hedge cobram uma taxa fixa de 1 e 20 dos lucros a taxa típica do fundo mútuo é de cerca de 1,41. Em 1997, as taxas totais tinham crescido para cerca de 1,5 bilhões. LTCMs 16 parceiros tinham investido cerca de 1,9 bilhões de seu próprio dinheiro no fundo. Muito tem sido dito sobre posições de LTCMs na imprensa. LTCM deveria ter apostado 125 bilhões. Isso representa o total de ativos do fundo, a maioria deles emprestados.2 Comparado ao patrimônio de apenas cerca de 5 bilhões, o tamanho dos ativos parece ridículo. Ainda mais assustador foi a posição fora do balanço, incluindo swaps, opções, acordos de recompra e outros derivados, que somaram uma quantia nocional de capital de mais de 1 trilhão. Muitos desses negócios, no entanto, foram compensando uns aos outros, de modo que este valor nocional é praticamente sem sentido. O que importava era o risco total do fundo. A LTCM conseguiu alavancar seu balanço patrimonial através de acordos de recompra (repos) com bancos comerciais e de investimento. Sob acordos de repo, o fundo vendeu alguns de seus ativos em troca de dinheiro e uma promessa de recomprá-los de volta a um preço fixo em alguma data futura. Normalmente, corretores exigem garantias que vale um pouco mais do que o dinheiro emprestado, por um montante conhecido como um corte de cabelo, concebido para fornecer um buffer contra diminuições no valor de garantia. No caso da LTCM, no entanto, o fundo foi capaz de obter cortes de cabelo próximo a zero, como era amplamente visto como seguro por seus credores. Isso deve-se ao fato de nenhuma contraparte ter uma visão completa da extensão das operações de LTCMs. A estratégia central do LTCM pode ser descrita como operações de convergência-arbitragem, tentando tirar vantagem de pequenas diferenças de preços entre títulos quase idênticos. Compare, por exemplo, uma obrigação corporativa rendendo 10 e um título do Tesouro idêntico com um rendimento de 7. O spread de rendimento de 3 representa alguma compensação para o risco de crédito. Se o mutuário corporativo não padrão, um comércio que é longo o laço corporativo e curto o título do Tesouro seria esperado para retornar 3 por cada dólar na primeira obrigação. A curto prazo, a posição será ainda mais rentável se a margem de lucro se estreitar ainda mais. A chave é que, eventualmente, os dois títulos devem convergir para o mesmo valor. Na maioria das vezes, isso vai acontecer - impedindo o padrão ou interrupção do mercado. Esta estratégia funcionou de forma excelente para o LTCM em 1995 e 1996, com retornos acima das taxas acima de 40. O fundo colocou grandes apostas na convergência das taxas de juro europeias dentro do Sistema Monetário Europeu, que valeu a pena. Em 1997, no entanto, a convergência tinha ocorrido na Europa, dado que a moeda comum, o euro, surgiu em Janeiro de 1999. Os spreads de crédito foram quase tão reduzidos como tinham sido desde 1986 e consideravelmente inferiores à média durante o período 1986- 93. Os negócios de convergência geralmente se tornaram menos lucrativos. Em 1997, o retorno dos fundos foi reduzido para apenas 17. Esta performance, infelizmente, foi derrotada por ações dos EUA, que ganhou 33. Isso foi embaraçoso, como LTCM touted-se como tendo o mesmo risco que as ações. Se tivesse retornos mais baixos, por que qualquer um invest no fundo LTCM teve que procurar outras oportunidades. Para atingir os 40 retornos a que estava acostumada, a empresa teve que assumir maior alavancagem. Assim, LTCM devolveu 2,7 bilhões de capital aos investidores em 1997, mantendo o total de ativos em 125 bilhões. Ao encolher a base de capital para 4,7 bilhões, o índice de alavancagem aumentou, ampliando os retornos dos investidores que permaneceram no fundo. Infelizmente, isso também aumentou os riscos. Os problemas começaram em maio e junho de 1998. Uma desaceleração no mercado de títulos garantidos por hipotecas levou a uma perda de 16 no valor do patrimônio líquido. LTCMs capital tinha acabado de cair de 4,7 para 4,0 bilhões. Em seguida, veio 17 de agosto. Rússia anunciou que estava reestruturando seus pagamentos de obrigações - de facto, incumprimento da sua dívida. Esta bomba levou a uma reavaliação dos riscos de crédito e soberanos em todos os mercados financeiros. Os spreads de crédito aumentaram acentuadamente. Os mercados de ações mergulharam. LTCM perdeu 550 milhões em 21 de agosto sozinho em suas duas principais apostas, swaps de taxa de juros longa swap e volatilidade do mercado de ações curto. Em agosto, o fundo havia perdido 52 de seu valor em 31 de dezembro. Seu patrimônio caiu mais rápido do que seus ativos, que ainda estavam em torno de 110 bilhões. O rácio de alavancagem resultante aumentou de 27 para 50 para 1. A LTCM precisava de um novo capital. Em sua carta de 2 de setembro aos investidores, Meriwether revelou a extensão das perdas e escreveu que, uma vez que é prudente levantar mais capital, o Fundo está oferecendo a você a oportunidade de investir em termos especiais relacionados às taxas LTCM. Se você tem interesse em investir, entre em contato. No entanto, não havia compradores. As perdas das carteiras aceleraram. Em 21 de setembro, o fundo perdeu outros 500 milhões, principalmente devido ao aumento da volatilidade nos mercados de ações. Bear Stearns, corretor principal de LTCMs, enfrentou uma chamada de margem grande de uma posição perded de futuros de T-ligação de LTCM. Em seguida, exigiu maior garantia, o que esvaziou os recursos líquidos de fundos. As contrapartes temiam que a LTCM não pudesse atender a mais chamadas de margem, caso em que teriam que liquidar sua garantia de reporte. Uma liquidação do fundo teria forçado os negociantes a vender dezenas de bilhões de dólares em títulos e a cobrir seus numerosos negócios de derivativos com o LTCM. Como os credores tinham exigido cortes de cabelo muito baixos, havia um potencial para as perdas a acumular enquanto a garantia estava sendo liquidada. Além disso, como o fundo foi organizado nas Ilhas Cayman, havia incerteza sobre se os credores poderiam ter liquidado suas garantias. Em contrapartida, tal liquidação é explicitamente permitida pelo Código de Falências dos EUA. Como se acreditava que o fundo poderia ter procurado a proteção da bancarrota sob Cayman lei, LTCMs credores poderiam ter sido expostos a grandes perdas em suas garantias. Os efeitos potenciais nos mercados financeiros eram tais que o New York Federal Reserve sentiu-se compelido a agir. Em 23 de setembro, organizou um resgate da LTCM, incentivando 14 bancos a investir 3,6 bilhões em troca de uma participação de 90 na empresa. Estes fundos frescos vieram apenas a tempo para evitar a fusão. Até 28 de setembro, o valor dos fundos caiu para apenas 400 milhões. Se agosto foi ruim, setembro foi ainda pior, com uma perda de 83. Os investidores perderam um colossal 92 de seu investimento ano-to-date. Dos 4,4 bilhões perdidos, 1,9 bilhões pertenciam aos sócios, 700 milhões ao Union Bank da Suíça e 1,8 bilhões a outros investidores. A LTCM agora opera sob o controle de um consórcio de 14 membros, formalmente conhecido como Oversight Partners I LLC. Ajudada pela recuperação dos mercados financeiros, a carteira ganhou 13 a dezembro de 1998. Desde o resgate, o perfil de risco foi reduzido para metade. No entanto, o futuro do fundo ainda está em dúvida. 1. O Presidente Alan Greenspan (1998) declarou que, se o fracasso da LTCM tivesse provocado a apreensão dos mercados, poderiam ter sido causados ​​danos substanciais a muitos participantes no mercado, incluindo alguns que não estavam directamente envolvidos com a empresa e poderiam ter prejudicado as economias de mercado. Muitas nações, inclusive a nossa. 2. De acordo com o relatório do Grupo de Trabalho dos Presidentes (1999), o fundo tinha 60.000 negócios em seus livros. O balanço contou com mais de 50 bilhões de posições longas e posições curtas de magnitude equivalente. Philippe Jorion é professor de Finanças na Escola de Pós-Graduação em Gestão da Universidade da Califórnia em Irvine. Slideshare usa cookies para melhorar a funcionalidade e desempenho e para fornecer publicidade relevante. Se você continuar navegando no site, você concorda com o uso de cookies neste site. Veja nosso Contrato de Usuário e Política de Privacidade. 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